Проведенный экспресс-тест финансовой и, в частности, долговой позиции Атомэнергопрома, где консолидирована значительная часть гражданских активов российской атомной промышленности, на сценарий девальвации рубля и замедления темпов экономического роста в стране и в мире позволил нам присвоить ядерному холдингу рейтинг «низкий риск». Добавлю, что при этом Атомэнергопром за последние годы уверенно сохраняет статус самого амбициозного потенциального российского заемщика.
Судите сами: два года назад компания согласовала выпуски инфраструктурных облигаций в целом на 195 млрд рублей. И даже разместила тогда на рынке первые два дебютных выпуска ценных бумаг на сумму 50 млрд рублей, однако затем погасила их и аннулировала остальные выпуски, мотивируя это более привлекательными ставками на кредитном рынке. Тем не менее планы по выпуску облигационного займа на 100 млрд рублей даже в текущем году Атомэнергопром сохраняет, учитывая находящиеся в обращении облигации на 10 млрд рублей.
Так или иначе, но сегодня долговая нагрузка компании находится на минимальном уровне. Общий долг холдинга по итогам 2010 года составил менее 3 млрд долларов, в том числе срок половины долгов – менее года. При этом примерно 40% долговых обязательств атомного холдинга в конце прошлого года было номинировано в валюте. И все же, несмотря на это, мы оцениваем валютный риск группы как относительно низкий. Ведь треть выручки Атомэнергопрома по итогам 2010 года пришлась на экспортные продажи.
Весьма важный нюанс: зависимость экспортной выручки от волатильности мировых цен на уран мы также оцениваем как низкую, поскольку в основе бизнеса группы – средне- и долгосрочные прямые контракты с потребителями. При этом мы также не ожидаем существенного ухудшения финансовых результатов холдинга в случае замедления темпов экономического роста в России и в мире в целом. В прошлом году, например, 53% выручки компании пришлось на продажу электроэнергии атомными станциями на оптовом энергорынке, и надо отметить, что АЭС из-за технологических особенностей работы не снижали свою выработку даже во время мирового экономического кризиса 2008 года.
Превентивный анализ
Итак, по нашим оценкам, даже в случае отмены бюджетного финансирования программы по строительству АЭС в России (а это 230 млрд рублей в 2011 – 2013 годах) и вместе с тем при сохранении инвестпрограммы Атомэнергопрома в части сооружения атомной генерации неизменной долговая нагрузка холдинга сохранится на приемлемом уровне. Мы также протестировали экономическую модель Атомэнергопрома на случай резкого ухудшения финансового результата. По нашим оценкам, критический уровень соотношения долга и прибыли компании может возникнуть в случае падения валовой рентабельности концерна на 9 процентных пунктов (с 54% по итогам 2010 года до 45%) и при все том же маловероятном условии отмены бюджетного финансирования программы строительства атомной генерации внутри страны.
Кроме того, этот сценарий предполагает сохранение себестоимости, управленческих и коммерческих расходов компании на ожидаемом в базовом сценарии уровне и, что весьма важно, неизменное увеличение выручки на 6% к уровню 2010 года. Естественно, существует и риск возникновения операционного убытка. Это может произойти в случае резкого снижения выручки (например, на 18%) и сохранения расходов группы компаний на текущем уровне. Однако такое развитие событий представляется, как уже отмечалось ранее, крайне маловероятным, учитывая уже упомянутое положение атомной энергетики в структуре российской электроэнергетики, новые экспортные контракты дочерней компании Атомэнергопрома – ОАО «Техснабэкспорт», а также государственную поддержку ядерной промышленности, которая, несмотря на небольшое сокращение, не прекращалась даже в период предыдущего кризиса. Учитывая вышесказанное, мы оцениваем финансовое положение Атомэнергопрома как устойчивое, считая его надежным заемщиком.
ОАО «Атомэнергопром» – интегрированная компания, принадлежит госкорпорации «Росатом», за последние несколько лет консолидировала под своим контролем практически все основные гражданские предприятия российской атомной промышленности.
Активы Атомэнергопрома обеспечивают полный цикл производства в сфере ядерной энергетики, от добычи урана и производства оборудования до строительства АЭС и выработки электроэнергии. Компания, созданная в 2007 году в соответствии суказом Президента РФ, на сегодняшний день объединила многие ведущие предприятия отрасли, имеющей более чем 60‑летнюю историю.
В частности, в собственности Атомэнергопрома сегодня находятся такие гиганты, как урановый холдинг ОАО «Атомредметзолото», топливная компания ОАО «ТВЭЛ» и экспортер ядерных материалов ОАО «Техснабэкспорт», ОАО «Концерн «Росэнергоатом», ОАО «Атомэнергомаш», конструкторские организации, компании научно-исследовательского комплекса.
Предприятия Атомэнергопрома производят широкий спектр ядерной и неядерной продукции, а также оказывают полный комплекс услуг в области ядерной энергетики. Компания холдинга способна обеспечить проектирование и сооружение атомных станций «под ключ», снабжать их топливом в течение всего срока эксплуатации, осуществлять модернизацию и сервисное обслуживание, провести обучение персонала и так далее.
Атомэнергопром на сегодняшний день занимает второе место в мире среди компаний, владеющих атомной генерацией, по объему производства электроэнергии на АЭС. Компания также на втором месте в мире по запасам урана и входит в пятерку лидеров по объему добычи (учитывая зарубежные активы Атомредметзолота).
Под контролем Атомэнергопрома сконцентрировано сегодня более 40% мировых мощностей по обогащению урана и 17% рынка ядерного топлива для АЭС (преимущественно поставки для реакторов российского дизайна).
