23 июля. FINMARKET.RU — Проблемы, с которыми сегодня нередко сталкивается мировая электроэнергетика, — это высокая долговая нагрузка и длительные периоды генерации отрицательных денежных потоков. Причиной этого Аналитическое кредитное рейтинговое агентство (АКРА) называет высокую капиталоемкость инвестпроектов в данной отрасли и длительные сроки их окупаемости.

В российской электроэнергетике в 2016 году свободный денежный поток (FCF) стал положительным (70 млрд руб. против -117 млрд руб. в 2012 г.). Такой результат сектор показал впервые с начала реформы РАО «ЕЭС России» и больших объемов инвестиций в рамках программы ДПМ (договоры о предоставлении мощности). Как отмечает АКРА, этим улучшением он пока обязан лишь сектору тепловой генерации, а именно оптовым и территориальным генерирующим компаниям (ОГК и ТГК). Что касается свободного денежного потока в других секторах (электросетевой комплекс, ПАО «РусГидро»), в них агентство не ожидает выхода упомянутого показателя в положительную зону ранее 2019-2020 годов.

В период 2018-2020 гг. FCF компаний сектора тепловой генерации достигнет уровня 150 млрд руб. в год. Решающий вклад в достижение данного показателя, который станет, вероятно, самым высоким в отрасли (в 2015-2016 годах FCF добывающих ненефтегазовых компаний равнялся 100-130 млрд руб.), внесли два основных фактора. Во-первых, завершение инвестпрограмм (в 2017 году инвестиции крупнейших компаний сектора1 упали до 5% от выручки) и, во-вторых, прохождение пика платежей по ДПМ (специальных 10-летних тарифов за новые станции), которые в 2017 году обеспечили 86% операционного денежного потока (CFO).

Стабильный операционный денежный поток от платежей по ДПМ, который будет наблюдаться в секторе тепловой генерации в 2018-2020 годах, вероятно, не приведет к росту инвестиций в данный период. Отсутствие роста объясняется тем, что новый механизм стимулирования инвестиций в модернизацию ТЭС был утвержден только этим летом, а первые конкурсы на модернизацию пройдут в конце года. Начать поставку мощности (ввод модернизируемых объектов) планируется к 2022-2024 годам.

АКРА ожидает, что в начале 2020-х годов российскому сектору тепловой генерации удастся нарастить инвестиции в 2-2,5 раза. Именно на этот период придется снижение операционного потока от платежей по ДПМ, которое не будет компенсировано новыми платежами за проекты модернизации ТЭС.

По прогнозам экспертов АКРА, для реализации программы модернизации сектору придется привлекать внешнее финансирование. В 2024 г. долговая нагрузка по отношению к операционному денежному потоку (CFO) может вернуться к уровню 2014-2015 годов — 3x/CFO. В этот же период в рамках заявленных планов по программе цифровизации сетей спрос на заемное финансирование вырастет и в сетевом комплексе.

Увеличение денежного потока в 2018-2020 годах может быть использовано компаниями сектора для разных целей. Как для погашения долга (в 2017 г. долговая нагрузка в секторе упала до 1х/CFO, при этом половина долга приходилась на ПАО «Т Плюс» и «Квадра»), так и для увеличения дивидендов, выкупа собственных акций (в 2018 г. ПАО «Интер РАО» уже потратило на эти цели 42 млрд руб.), а также на слияния и поглощения.

Финмаркет